Генеральный директор Ассоциации НОВАК, член Общественного совета Минфина России Анастасия Русакова для Профиля - о том, что смягчение ДКП не гарантирует экономике позитивного сценария с расширением ин

Центробанк понизил ставку, но по-прежнему не готов ускорить смягчение ДКП

В пятницу, 19 июня, состоялось заседание совета директоров Банка России, посвященное вопросам денежно-кредитной политики (ДКП). Регулятор в очередной раз принял осторожное решение снизить ключевую ставку на 25 б. п., в результате она составила 14,25% годовых. Какие последствия это может иметь для отечественной экономики?

Пресс-релиз, размещенный на сайте ЦБ по итогам заседания, причины принятого решения: рост экономики продолжается умеренными темпами, устойчивый рост цен хотя и снизился, но в целом остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год.

Кроме того, последние месяцы наблюдается ускорение роста кредитования, а бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии.

«Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий», – говорится в пресс-релизе.

Согласно прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026 года, а в 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Таким образом, руководство ЦБ не прислушалось к главе Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александру Шохину, который призвал снизить ключевую ставку сразу на 1% на фоне охлаждения спроса. «Для того, чтобы российская экономика не замерзла окончательно, бизнесу нужна уже не оттепель, а летнее тепло», – призвал председатель РСПП.

Накануне у независимых экспертов практически не было сомнений в том, что регулятор продолжит цикл смягчения ДКП. Одни полагали возможным снижение ключевой ставки на 0,5 п. п., другие – на 0,25 п. п. Впрочем, были и такие, кто не исключал, что ЦБ в июне вообще может сделать паузу. В итоге регулятор выбрал, по сути дела, компромиссный вариант.

И все же на этот раз главная интрига состояла в другом – будет или нет председательствовать на заседании совета директоров глава Банка России Эльвира Набиуллина. Она не участвовала в работе Петербургского международного экономического форума (ПМЭФ-2026), затем пропустила конференцию Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).

Было официально объявлено, что председатель ЦБ болеет, однако возникли даже конспирологические версии. Пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков, отвечая на вопросы журналистов, призвал не считать больничный «поводом для теорий заговора». В свою очередь пресс-служба регулятора накануне подтвердила, что Эльвира Набиуллина как обычно проведет пресс-конференцию по итогам заседания по ключевой ставке.

Предельная осторожность регулятора на фоне серьезного торможения экономики вызывает вопросы. Статистика по недельной инфляции не дает для оснований для беспокойства. По данным Росстата, с 9 по 15 июня потребительские цены выросли на 0,15%, со 2 по 8 июня – на 0,20%, с 26 мая по 1 июня – на 0,15%; с 19 по 25 мая – на 0,07%, сообщил в среду Росстат. Таким образом, с начала года накопленная инфляция составила 3,68%, годовая на 15 июня – 5,63% против 5,51% на 8 июня и 5,31% на конец мая.

С учетом этого решение совета директоров могло бы быть более смелым, хотя бы снижение на 50 б. п., а в таком виде принципиально ситуацию в экономике оно не улучшит, говорит главный аналитик Инго Банка Пётр Арронет. По его мнению, инвестиционная активность начнет восстанавливаться лишь при рыночной ставке 10%. Пока же компании направляют ресурсы на поддержание текущей деятельности, в лучшем случае – на формирование резервов.

«Действия и риторика регулятора останутся сдержанными до середины осени. Ключевым событием может стать индексация тарифов ЖКХ с 1 октября. До этого инфляционные ожидания населения и бизнеса, скорее всего, сохранятся на текущих уровнях», – подчеркнул собеседник «Профиля».

Исключением может стать август, при условии что падение цен на овощи и фрукты нового урожая обеспечит дефляцию, полагает Пётр Арронет. Он не исключает, что в четвертом квартале ЦБ все-таки решится на более активное смягчение ДКП, снизив к декабрю ставку до 11–12% годовых. Это станет возможным, если индексация тарифов ЖКХ окажет лишь разовый эффект на цены. В противном случае есть шанс встретить 2027-й с «ключом» на уровне не ниже 13%.

Центральный банк видит определенные риски для российской экономики, именно этим объясняется предельная осторожность его действий, считает начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к. э. н. Олег Абелев. Так, кривая инфляционных ожиданий сохраняет растущий характер. Госрасходы имеют обыкновение увеличиваться в конце первого полугодия и в ноябре-декабре. Министерства и ведомства, региональные власти стремятся максимально освоить выделенные бюджетные средства, чьл приводит к заметному подорожанию многих товаров и услуг, напомнил эксперт.

«Совет директоров ЦБ наверняка учитывал и влияние курса рубля на инфляцию. Все прекрасно понимают, что сегодня в приоритете его ослабление, чему способствует Минфин, последние недели активно покупающий иностранную валюту в рамках бюджетного правила. Плавное снижение курса рубля придаст дополнительный импульс росту инфляционных ожиданий, приведет к удорожанию импорта», – продолжил финансовый аналитик.

Хорошая новость в том, что в июне в продаже появились фрукты и овощи нового урожая, что начало положительно влиять на стоимость продуктовой корзины. Пик предложения, превышающего спрос, приходится на август-сентябрь. В эти месяцы Росстат, как правило, фиксирует недельную дефляцию. По мнению Олега Абелева, аграрный сектор фактически компенсирует ощутимый рост цен на туристические услуги – естественное явление в период массовых отпусков россиян.

Целесообразность изменений денежно-кредитной политики сейчас обсуждают на самом высоком уровне, говорит директор по финансовым исследованиям Института энергетики и финансов, эксперт Института экономики роста им. П. А. Столыпина Михаил Ершов. Однако регулятор, как и раньше, транслирует, что есть внешние факторы, оказывающие выраженное проинфляционное давление на российскую экономику. Именно этим объясняется логика принятия всех решений по ключевой ставке в текущем году.

Собеседник «Профиля» не исключает, что во втором полугодии игра на понижение будет еще более сдержанной, несмотря на то, что для восстановления деловой активности нужны доступные кредиты. Тема особенно актуальна в условиях, когда возможности бюджета ограничены, а внешние рынки капитала закрыты.

«Сохранение высокой ключевой ставки столь длительный период не только тормозит экономический рост, но вынуждает предпринимателей перестраивать бизнес-процессы. Чтобы разморозить инвестпроекты и осуществить переход к экономике предложения, компании нуждаются в дешевых заемных средствах», – убежден Михаил Ершов.

Он обращает внимание на тот факт, что значение имеет не сам по себе показатель темпов инфляции, а абсолютный уровень цен. Если он высокий и не снижается, то становится ограничителем экономического роста и потребления. Устранение препятствия – компетенция правительства, отвечающего за промышленную политику, и, конечно, производителей.