Генеральный директор НОВАК, член общественного совета министерства финансов России Анастасия Русакова для Профиля — о необходимости искать опору и новые точки роста в условиях высокой стоимости денег

В пятницу, 20 марта, Совет директоров Банка России снизил ключевую ставку с 15,5% до 15% годовых. Таким образом, регулятор не сделал паузы в цикле смягчения денежно-кредитной политики (ДКП), однако и не ускорил этот процесс. Как принятое решение повлияет на потребительский спрос и восстановление деловой активности в экономике?

Российская экономика шаг за шагом приближается к траектории сбалансированного роста. Об этом свидетельствуют, например, устойчивые показатели текущей инфляции, которые остаются в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Вместе с тем Банк России увидел значимый рост неопределенности со стороны внешних условий.

С учетом этого Совет директоров и принял решение снизить ключевую ставку на 0,5%. При этом рынку был подан сигнал, что при необходимости тренд может быть изменен. Все зависит от «устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий», – отмечено в пресс-релизе по итогам заседания.

Денежно-кредитные условия лишь немного смягчились, процентные ставки хотя уменьшились в большинстве сегментов финансового рынка, однако неценовые условия банковского кредитования по-прежнему жесткие. В результате кредитную активность в начале текущего года регулятор охарактеризовал как «сдержанную», а склонность домашних хозяйств к сбережению – «высокой».

Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте, считает Совет директоров ЦБ. Это связано с ухудшением перспектив мировой экономики и усилением ценового давления в мире из-за возросшей геополитической напряженности, а также с длительным отклонением российской экономики от траектории сбалансированного роста.

«Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. На среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. В случае изменения параметров бюджетной политики может потребоваться корректировка проводимой денежно-кредитной политики», – указано в пресс-релизе.

Цикл смягчения ДКП начался девять месяцев назад. 6 июня 2025 года Центробанк снизил ключевую ставку с 21% до 20% годовых; 25 июля – до 18%; 12 сентября – до 17%; 24 октября – до 16,5%; 19 декабря – до 16%; 13 февраля 2026-го – до 15,5%. Таким образом, решение, принятое 20 марта, уже седьмое по счету.

Аргументы в пользу продолжения игры на понижение представляются убедительными. С начала года товары и услуги подорожали в среднем на 2,59%. Недельная инфляция с конца февраля не преподносит неприятных сюрпризов. За период с 11 по 16 марта она составила 0,08%, с 3 по 10 марта – 0,11%, с 25 февраля по 2 марта (6 дней) – 0,08%, с 17 по 24 февраля (8 дней) – 0,19%. При этом накопленная с начала года потребительская инфляция составила 2,59%.

В годовом выражении динамика роста цен также дает повод для осторожного оптимизма. Так, за неделю, предшествовавшую заседанию Совета директоров ЦБ, в Минэкономразвития зафиксировали инфляцию 5,79% против 5,84% неделей ранее и 5,91% и 6% по итогам февраля и января соответственно.

Вместе с тем мартовский опрос «инФОМ» (ежемесячные исследования проводятся по заказу Банка России), показал некоторый рост инфляционных ожиданий населения до 13,4% по сравнению с февральским показателем 13,1%, но это все равно ниже январских 13,7%. Что касается ценовых ожиданий бизнеса, то и они выросли незначительно: с 20,0 п. в феврале до 20,2 п. марте, согласно данным ЦБ.

Эксперты, опрошенные «Профилем», подтверждают, что текущая инфляция остается в рамках прогноза ЦБ, российский рубль, хотя и начал сдавать позиции, но не испытывает чрезмерно сильного давления, разовые факторы, в том числе фискальные изменения, оказались близки к ожидаемым. Это во многом объясняет, почему ЦБ предпочитает сохранять курс на постепенное смягчение денежно-кредитной политики, говорит президент холдинга Finbridge Рафаэль Абрамян.

«Эскалация торговой напряженности, геополитическая нестабильность и другие внешние факторы, безусловно, были приняты во внимание. Дальнейшие решения будут зависеть от ситуации на рынке труда, темпов корпоративного кредитования, инфляционных ожиданий населения и бизнеса, бюджетной политики. Скорее всего, ключевая ставка к концу года останется двузначной – на уровне 12–13%», – предположил собеседник «Профиля».

По его мнению, в нынешних обстоятельствах смягчение ДКП может быть только плавным. Другое дело, что это противоречит интересам реального сектора экономики. Высокая стоимость заимствований остается одним из ключевых ограничений для развития бизнеса. Восстановление деловой активности требует более решительных шагов. Без этого не обеспечить устойчивый рост производства товаров и услуг, считает Рафаэль Абрамян.

«В существующих реалиях Банк России вполне мог снизить "ключ" более решительно, допустим, сразу на 1%. В этом был резон, поскольку падение нефтегазовых доходов федерального бюджета, скорее всего, частично придется компенсировать увеличением программы госзаимствований», – заявил аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов.

Темпы роста цен, динамика производства в настоящий момент складываются в пользу продолжения цикла смягчения ДКП. Рубль на фоне высоких цен на нефть в ближайшее время останется сильным. Инфляционные ожидания населения рано или поздно начнут снижаться. По опыту обычно это происходит с лагом два-три месяца, продолжил аналитик.

Если цены на экспортируемые товары, в том числе нефть, газ, алюминий и золото, в ближайшие месяцы сохранятся примерно на нынешнем уровне, то это сделает возможным дальнейшее снижение ключевой ставки. Прогноз ЦБ, что она может опуститься до 14% годовых, выглядит вполне реалистичным, подчеркнул Александр Иванов.

По мнению управляющего директора инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрия Целищева, регулятор сейчас куда менее самостоятелен в принятии решений по коррекции ДКП. Ему приходится действовать с оглядкой на правительство, для которого в приоритете сокращение дефицита бюджета и сохранение ФНБ как такового.

Задачи финансовые власти пытаются решить путем изменения бюджетного правила, ослабления рубля, приостановки финансирования отдельных государственных программ. Одновременно принимаются усилия по перезапуску инвестиционных циклов бизнеса, усилению роли экспорта и реанимированию импорта. Это делают ради того, чтобы спасти экономику от рецессии и сохранить в 2026 году рост ВВП хотя бы на уровне 0,5–0,7%, пояснил эксперт.

«Снижение ключевой ставки в марте, конечно, окажет положительное влияние на рынок акций, но оно будет незначительным, поскольку участники заранее заложили в цены эффект такого решения. В фаворитах остаются бумаги финансового сектора, добывающих компаний и экспортеров. Долговой рынок тоже продолжит рост, так как является важнейшим направлением привлечения и размещения ликвидности инвесторов на фоне высокой ключевой ставки», – уверен Дмитрий Целищев.

Следующее заседание Совета директоров ЦБ по ключевой ставке, согласно графику на 2026 год, состоится 24 апреля. На нем также будет представлен обновленный прогноз по основным макроэкономическим показателям. В февральском варианте документа инфляция по итогам этого года ожидается в пределах 4,5–5,5%, в 2027 и 2028 годах – 4%, а ключевая ставка: в 2026 году – 13,5–14,5%, 2027-м – 8–9%, 2028-м – 7,5–8,5%.

Читать на сайте Профиль